5月，角逐医疗健康产业投资的两大央企华润医疗、中信医疗均入股凤凰医疗（01515.HK），登陆港股市场，“三合一”后成为亚洲最大规模医院集团。
公告显示，通过借壳，华润医疗将注入旗下47家医疗机构，交易金额37.2亿港元，华润医疗持股比例不低于35.7%，成为凤凰医疗单一最大股东，并将股票名变更为“华润凤凰”。中信医疗注入两家三级医院、700床位规模医院资产，交易金额12.4亿元，占股比例不低于13.54%，成为华润凤凰第二大机构股东。
“三合一”后，中国社会办医领域出现以国家队领衔的医疗龙头集团，运营共109家医疗机构和3家养老机构，其中包括九家三级医院，12家二级医院，34家一级医院和54家社区医疗机构，合计医疗机构实际开放床位数约12480张，覆盖全国医疗版图，且按运营床位数量计算为亚洲最大的医院集团。里昂证券、巴黎银行、交银国际、银河国际、摩根士丹利等多家机构发表研究报告，均给与“买入”评级，看好前景。
此番操盘被业内普遍视为医疗资本证券化的范本。“华润医疗和中信医疗都参与公立医院改革，公立医院投资被定性为非营利，即资本方不能参与分红，投资收益只能用于医院再建设，投资方回报无法实现。目前看来，证券化是投资方最好的退出通道。”曾参与多起医院投资并购及投后管理的上海康程医院管理咨询有限公司董事长赵钧对财新记者表示，相较于A股，港股上市要求较宽松，且以机构资本助推为主，“凤凰医疗是惟一的医疗概念股，将盘子做大，可以快速提高自身估值，对三家而言都是共赢”。
组成“巨无霸”之后，三方将如何发挥业务协同效应？凤凰医疗的供应链整合能力有较好的盈利表现，而华润医疗和中信医疗的国资背景则带来资源扩张性的可能，这样的强强联合范本，能否带来深度产业融合，从而带动社会整体资本办医格局的改变？
一位接近凤凰医疗的医院投资者对财新记者表示，资源互补必将带来合作机会，但整合效应可能不大。
“三个大佬各有利益诉求，资本整合容易，产业整合难。”他认为，北大医疗、复星医药等玩家，还有很多医药公司、保险公司、地产公司都在局里，目前还没有真正的公认的模式，各有打法。
证券化变现
华润医疗与中信医疗借道进入资本市场，最大的意义在于找到了非营利性资产的变现方式。“华润参股公立医院，动辄投资数亿，地方政府不允许分红，只有通过上市才能兑现回报。同时，再做医院投资时不用问上面（华润集团）要钱，可以通过定向增发募资了。”一位从事医院投资并购的基金负责人对财新记者表示。
华润医疗2011年于香港挂牌成立，由华润集团全资控股，是国资委系统第一家医疗集团。在完成2014年底收购淮北矿工总医院集团之后，华润医疗成为中国规模最大的社会办医医疗集团。目前，华润医疗网络主要包括广东三九脑科医院、昆明市儿童医院、华润武钢总医院（东区、西区）、淮北矿工总医院和徐州矿山医院，以及医院下属的二级医院、一级医院、社区医疗机构等，分布于广东广州、云南昆明、湖北武汉、安徽淮北和江苏徐州。华润医疗网络主要由原先国企（厂矿）医院和政府办医院改制而来，均为非营利性医院和医保定点医院。亚洲第一大医疗集团是如何打造的
银河证券研报显示，华润医疗的47家医疗机构2015年共实现总收入24.1亿元,并未披露净利润数据。管理层在电话会议中表示,大多数即将收购的医疗机构是盈利的，股权将被转移到凤凰医疗的医院,均已完成了从公立到民营的转型。管理层称，他们有信心让一些目前亏损的医院在一年内实现盈利,并在未来三年实现高增长。一旦收购完成，公司将保持以市场为导向的经营管理方式，而非采用国企风格。
但是，华润医疗的盈利能力，以及“公转民”的可能性，在业内并不被看好。“华润医疗以1.54倍PS（市销率）进场，明显价格倒挂。”上述从事医院投资并购的基金负责人认为，华润医疗收入业绩大幅低于凤凰医疗、中信医疗、复星医疗等同类业务水平。“盈利能力非常低”，从公立转民营的医院“肯定也不多”。
据其介绍，医院性质从公立转民营要经过当地国资委批准。“一般都有国有资产流失的难题，还要经过医院职工代表大会举手表决。现在很多医务人员还不愿意从体制内转为体制外。”
凭借央企身份优势，华润医疗在公立医院投资领域高歌猛进，成为地方政府优质医疗资源的惟一合作方。“入场之初，华润以为医疗很好做。”赵钧分析，从企业角度，医院经营流水大、浪费多，通过节流提升效率即可获得利润。另外，从战略布局而言，华润集团旗下有华润医药，包括药品研发、制造、经销全产业链。“华润想以医院为平台，做药品销售。”再者，2013年社会资本办医鼓励性政策出台之前，医院被视为高门槛、高垄断的稀缺性投资资源。“切入医疗和教育，是占有未来机会的。”
昆明儿童医院是央企参与公立医院改制的先河，也一度被华润列为复制样本。2012年，昆明市儿童医院在“宿迁医改”主导人仇和在云南省执政期间推动改制。华润医疗通过投资硬件建设、管理流程改造和激励机制建设等方式，让昆明儿童医院实现医院出院量、门诊量、手术量和业务收入的大幅提高以及药占比的大幅下降，但在投资回报上仍不理想。2015年3月，仇和在云南省委副书记任上落马，公立医院改制中的“国有资产流失及权力寻租”质疑再度甚嚣尘上，为样本复制埋下隐患。
“买医院不难，有钱就行；管理医院很难，在医院内部，政府管控很多，医疗体制不顺，医生具有专业性话语权，导致投资方很难议价。”赵钧分析，华润医疗投资公立医院，地方政府为维稳和控权，附带条件往往是投资方不能获得医疗机构的人事管理权和医药定价权，这就意味着华润医疗很难理清管理链条。
2014年4月，亲自拍板医院投资的华润集团董事长宋林因严重违纪违法被中纪委调查。三个月后，主掌医院投资并购的华润医疗CEO张海鹏宣布辞职。华润集团新任掌门人傅育宁接手以来，对于旗下医疗板块的走向，至今没有明确表态，这导致华润曾经提出的“100亿收购医院”的豪言壮志逐渐淡去，冯唐所提出的七大盈利模式：供应链管理、IT服务、金融租赁服务、医疗建筑设计、医院管理咨询、医疗教育陪训以及医院托管，也均难以为继。
相较而言，中信医疗的“轻资产+专科”战略前景更加明朗。2011年，中信集团下设一级子公司中信医疗，业务覆盖医疗、养老、健康和医药投资与管理，目前医疗投资项目有中信惠州医院、中信杭州整形医院（杭州手外科医院）和中信湘雅生殖与遗传专科医院，同时还有汕尾市人民医院、妇幼保健院和第三人民医院的改制项目。
国信证券研报认为，中信医疗的布局特色是以整形、辅助生殖等较具备盈利能力的医院为主，涉足的公立医院改制的体量不大，比如惠州医院和杭州整形医院是最符合本次资产注入条件的医院，两家医院均以整形见长，因此凤凰医疗在供应链方面的协同相对不明显，但医院本身盈利前景看好。
关于此次交易目的，中信医疗在公告中称，既可以打通资本化运作通道和国际化发展通道，也可以通过强强联合的手段，实现资源共享和功能互补，建立互利共享的发展模式，进一步占据产业发展的制高点，使资产在市场环境中保持良好的流动性和资本放大效应。中信医疗认为，这次并购对实现以医疗服务为中心，聚焦特色专科，资产经营、资本运营、轻资产运作“三位一体”战略具有重要意义。
